【国金晨讯】更强变种病毒来袭 推荐一张投资药方 新能源：光伏博弈坚冰渐消融

　　2021年11月29日

　　策略 明年上半年和下半年最大的区别是什么

　　固收 专题：第二批基础设施公募REITs前瞻

　　固收 专题：牛市下国开-国债隐含税率变化逻辑的历史延展

　　医药 新冠专题：更强变种Omicron及新冠的防线、治疗与救命

　　医药 新冠专题周报：海外疫情反复，建议关注疫情四条主线

　　食饮 食品饮料草根调研：乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善

　　食饮 周报：白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒

　　公用 江苏神通公司深度：细分阀门龙头，“双碳”进程中持续增长

　　轻工 依依股份公司深度：宠物卫生护理龙头，产能释放成长可期

　　轻工 周报：电子烟迎来官宣，布局有竞争力的核心标的

　　电新 周报：光伏博弈坚冰渐消融，智能化入快速上升通道

　　化工 周报：估值性价比标的稀缺，新材料投资价值将凸显

　　A股一周策略：明年上半年和下半年最大的区别是什么

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　核心观点：明年上半年市场的核心矛盾是政策的宽松力度，下半年市场主要受经济企稳回升的弹性和美联储加息政策的影响。1)上半年：经济增长下行预期充分，不会成为影响市场的核心矛盾，更多的对市场行情结构的影响。明年上半年政策边际宽松的友好窗口，正如我们此前强调的，宽松政策只是迟到不会缺席。一季度处在业绩真空期，政策或成为市场主导因素。但明年4月年报和季报窗口，关注企业盈利低于预期的风险；2)下半年：经济能否企稳甚至回升，仍存较大不确定性。即使回升，幅度有多大也很难预判。此外，美联储结束Taper后大概率转向加息，国内宽松货币政策空间收窄。尽管存在大会前市场维稳预期，但从历史经验来看，这不会是主导市场趋势的核心因素。市场观点：先抑后扬行情进入下半场。行业配置：围绕年底和明年初行情布局，聚焦新能源板块的主线回归，关注医药和消费的超跌反弹机会。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险

　　固收专题：第二批基础设施公募REITs前瞻

　　段小乐/吴雪梅

　　总量研究中心

　　宏观经济高级分析师

　　核心观点：首批基础设施公募REITs上市以来经历了“高开-低走-反弹”的三个阶段，整体跑赢股票和债券。具体来看，公用环保类涨幅亮眼，仓储物流类和产业园区类尚可，高速公路类相对一般。

　　第二批基础设施公募REITs共有4只，底层资产涉及产业园区和高速公路，收入来源分别为租金收入和车辆通行费等特许经营权收入。第二批公募REITs仍具备较好的配置价值。一方面，首批公募REITs上市表现亮眼，第二批公募REITs机构认购倍数大幅提高，均表明其配置价值受到市场的进一步认可；另一方面，第二批公募REITs的底层资产质量较好，后续现金流有一定保障。具体来看，产业园区类REITs的上市表现或整体好于高速公路类，其中临港东久REIT的配置价值或高于中关村REIT，越秀高速REIT的配置价值或高于交建高速REIT。

　　风险提示：1)标的项目运营情况不如预期；2)二级市场流动性不足；3)估值波动超预期。

　　固收专题：牛市下国开-国债隐含税率变化逻辑的历史延展

　　段小乐/吴雪梅

　　总量研究中心

　　宏观经济高级分析师

　　核心观点：国债国开债利差通常表现出“牛市收窄，熊市走阔”的波动特征，业内一般使用“隐含税率”指标来衡量国开-国债利差。今年3月以来隐含税率震荡下行，走到历史低位，整体受利率债收益率波动下行、央行货币政策稳健偏松以及中债估值中新旧券替换的影响。整体来说，隐含税率达到低点对债券市场牛熊转换有一定的信号作用，一般较国债收益率低点提前7个月。但这一作用并不绝对，供给冲击、风险偏好变化、估值变化、黑天鹅事件等可能都会影响隐含税率达到阶段低点的时间。对投资者来说，由于隐含税率本身指标的变化和对牛熊拐点的预测都具有不确定性，与其去做品种间的套利，不如逢收益率高点安稳配置。如果纯粹以交易为目的，12月可能会有一定规模的国债待发行，需予以考量。

　　风险提示：疫情不确定性；货币政策调控框架变化；经济表现超预期。

　　新冠专题：更强变种Omicron及新冠的防线、治疗与救命

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　投资逻辑：疫情背景：全球疫情起伏，新冠病毒的棘突蛋白拥有32个突变点的更强变种Omicron出现，其传播在南非急速上升。疫情严峻，波澜再起；欧洲自2021年9月底以来新冠确诊人数快速上升，11月已创历史新高。疫苗接种，地区不均衡，严重问题已至；更强变种Omicron出现。疫情应对3层次：疫苗布防、针对病毒治疗以及针对人体免疫失衡的拯救。全球范围加速推进未接种地区的疫苗发放与已接种人群的加强针接种，将是大概率事件。针对轻中症患者的新冠药物研发与针对重症患者免疫治疗，将是对不同健康状态人群的2类重要研发。

　　投资策略：我们认为，针对Delta与Omicron新疫苗与新药的研发将呈现更快速增长的趋势。创新疫苗及研发急需抗体试剂等各类订单将激增。推荐关注：义翘神州、金斯瑞生物科技、药明生物及创新疫苗和中和抗体类标的。

　　风险提示：新变种导致疫情升级等风险。

　　新冠专题周报：海外疫情反复，建议关注疫情四条主线

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　事件：1、海外新冠疫情仍在反复，南非出现了显著变异的新冠变异株Omicron。

　　2、默沙东更新新冠口服药Molnupiravir的临床数据，其保护率下降至30%。

　　3、对比来看，我们更看好辉瑞口服小分子新冠治疗药物PAXLOVID，其中期分析结果显示出更好的新冠治疗效果(3天内服药组降低89%的住院/死亡率)。

　　投资建议：1、建议关注四条疫情主线：①小分子CDMO产业链及其偏精细化工上游；②新冠相关上游其他供应链，包括抗原抗体、酶、质粒等头部供应商；③疫情相关创新药研发企业；④其他疫情相关，如疫苗研发企业、新冠检测试剂盒供应商及其他抗疫器材/耗材供应商。

　　2、建议重点关注：凯莱英、药明康德、奥翔药业、诺唯赞、金斯瑞生物科技等。

　　风险提示：新冠疫情发展变化风险，产品研发数据几进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　食品饮料草根调研：乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善

　　刘宸倩/李茵琦

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　核心观点：继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄浦区、上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，每个地区走访3个商超，共有27个样本点。整体结论如下：1)首推乳制品板块，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，持续看好净利润提升长期逻辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。2)调味品：需求及动销环比改善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空间，建议跟踪22Q1需求恢复进度，关注龙头公司千禾、海天、颐海等。3)休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。

　　风险提示：提价不能顺利传导/疫情反复/行业竞争加剧/食品安全问题

　　食饮周报：白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒

　　刘宸倩/李茵琦/李本媛

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料首席分析师

　　核心观点：针对白酒板块，12月酒企陆续将召开经销商大会制定年度计划同时备战来年春节开门红，我们预计来年春节回款同比将平稳向上。1)高端酒建议关注渠道改革成效落地与提价预期。2)次高端及地产酒建议关注春节开门红及来年全年目标的签订。针对非酒板块，当前渠道反馈由于原价库存扰动，终端仍未充分反应提价，且不同公司渠道把控力存在分化，我们建议仍持续关注需求恢复及提价后落地情况。(1)白酒：建议关注普五提价后渠道反馈情况，短期建议亦关注春节开门红等催化因素；中长期仍推荐强业绩确定性的高端龙头及次高端改革标的。(2)啤酒：短期关注提价向利润端的传导进度，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不动摇，建议关注调整中的布局机会。(3)乳制品：在两强均有利润诉求的背景下，通过控费+产品结构升级+奶价涨幅逐步收窄带来利润释放，看好两强净利润提升。(4)食品综合：当下建议关注提价传导效应，以及部分小零食企业的边际改善情况。

　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

　　江苏神通公司深度：细分阀门龙头，“双碳”进程中持续增长

　　牛波

　　资源与环境研究中心

　　环保与公用事业分析师

　　投资逻辑：1、特种阀门龙头，充分受益于核电重启：测算核级球阀蝶阀等空间合计8.32亿元/年，预计公司核级阀门年5-7亿元新订单。核电阀门订单执行周期在2-3年，乏燃料后处理设备交货期一般2年，预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95亿元。

　　2、紧跟“双碳”战略，公司多业务板块受益。

　　1)冶金板块：上半年冶金订单同比增长22%，预计21-23年冶金板块营收5.65/7.06/8.47亿元。

　　2)节能服务：近两年，节能服务已累计获得26亿元订单，预计21-23年营收1.9/2.5/4.0亿元。

　　3)能源石化：2020年新单增速17%，预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元。

　　风险提示：核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；股东质押占比较高的风险。

　　依依股份公司深度：宠物卫生护理龙头，产能释放成长可期

　　姜浩/尹新悦

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工首席分析师

　　投资逻辑：卡位宠物优质赛道，深耕卫生用品出口业务。公司以宠物卫生用品代工业务为基本盘，生产销售宠物一次性卫生护理用品、无纺布等，同时自主品牌培育发展中。2021年前三季度营收同比+2.2%，净利润同比-38.57%。

　　宠物卫生用品：海外市场看集中度提升，国内处早期渗透空间大。出口业务为主，国内业务积极开拓探索中。拓品类：尿垫受益于渗透率提升+产品升级，尿裤低渗透下成长可期。IPO募资新增产能以尿垫为主，扩展无纺布应用。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；在建项目不能达到预期收益的风险；22年5月IPO限售股解禁

　　轻工周报：电子烟迎来官宣，布局有竞争力的核心标的

　　姜浩/尹新悦/张杨桓

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工首席分析师

　　行业观点更新：造纸：本周造纸板块跌0.2%，箱板、瓦楞纸开工率分别环比-0.22%、-0.39%，铜版纸、双胶纸开工率环比-0.25%、+2.37%，白卡纸开工率环比+0.16%。家居：本周家居板块跌1%，我们重申当下家居板块的估值已经充分反应地产悲观预期，2022年家居板块估值进一步下滑的风险较低，继续看好家居头部公司的观点不变。电子烟：本周五国家烟草总局发布修改烟草专卖法实施条例，正式将电子烟等新型烟草制品纳入监管。我们预计国内电子烟市场的集中度将有望加快向头部企业集中。

　　投资建议：重点看好华宝国际、思摩尔、仙鹤股份，家居推荐梦百合(国内原料价格下跌，美国工厂效率改进，业绩有望反转)、欧派家居。

　　风险因素：国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态。

　　电新周报：光伏博弈坚冰渐消融，智能化入快速上升通道

　　姚遥/邱长伟/宇文甸

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备首席分析师

　　核心观点：新能源：光伏发电及分布式光伏项目管理政策发布重大修订，符合双碳+平价时代行业新需求；产业链价格松动扩散，供需博弈坚冰逐步消融，维持板块推荐，优选利润兑现确定性高的环节/公司。

　　新能源车：广州车展后智能化进入快速上升通道，有望复刻电动化高增长，继续重点关注激光雷达、车载音响、微电机、连接器、传感器等智能化优质赛道；2022年动力电池涨价预期强烈，资源端供应继续紧张，市场份额或将进一步向头部企业集中。

　　燃料电池：浙江、河南两省燃料电池规划出台，2025年将分别达5000与10000台，十四五全国整车销量或远超先前预期；上汽集团批准旗下氢能子公司捷氢科技分拆上市。

　　风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。

　　化工周报：估值性价比标的稀缺，新材料投资价值将凸显

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　资源与环境研究中心

　　基础化工&新材料首席分析师

　　化工市场综述：往后看，如果综合考虑基本面+估值+边际变化，我们认为农药板块仍是较佳选择，建议重点关注中旗股份、扬农化工、广信股份、海利尔。另外，在缺票的背景下，市场可能会关心明年业绩的确定性+有一定安全垫的标的，沿着这条主线，建议重点关注新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。

　　投资组合推荐：中旗股份、东材科技、华鲁恒升、金禾实业

　　投资建议：投资方向上，我们认为明年机会更多地来自中小盘股，尤其是业绩确定性强+有一定安全垫的标的，具体来说：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。

　　风险提示：疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

（文章来源：国金证券研究所）