七位医药投资高手解读后市机遇 医药板块要走出“泥潭”？

　　医药板块自2021年7月1日高点回调幅度已超过30%。是什么引发了医药板块的调整？今年是否能够走出泥潭？

　　中国基金报记者专访了七位医药领域的投资高手，他们是：嘉实大健康研究总监、基金经理郝淼，博时医疗保健基金经理张弘，建信基金经理马牧青，光大保德信基金权益投资部副总监徐晓杰，国泰生物医药ETF、国泰医疗ETF基金经理黄岳，财通基金投资部基金经理张胤，创金合信医疗保健基金经理皮劲松。他们认为，医药行业供给创造需求，新技术不断涌现，长期投资机会巨大，投资者可以通过医药主题基金参与，定投是不错的方式。

　　医药估值已调整相对充分

　　中国基金报：去年下半年以来医药板块明显回调，是由什么引发的？调整是否已经结束？

　　马牧青：去年下半年以来医药板块明显回调， 2021年7月1日高点以来已回调超过30%。而今年年初和去年调整的原因又不尽相同。

　　去年下半年，行业在高估值状态下，受到各种因素扰动，存在消化估值的压力。今年以来，美联储加息超预期、国际局势动荡的大环境，对高估值行业并不友好，而医药行业属于典型的景气度高估值高的行业，年初至今调整较多。

　　目前看，医药行业的估值已经调整得相对充分、合理，向下空间较小。一季报可能带来一些行情，下半年或出现更大的机会。

　　徐晓杰：回调主要源于估值过高。经过调整，今年年初时医药股估值已趋向合理。再经过二三月份的调整，医药股调整应已近尾声，估值到了合理甚至偏低的水平，中长期投资价值凸显。

　　郝淼：经过2019年、2020年及2021年上半年的大涨后，CXO、消费医疗等赛道估值超过了历史高点水平；2021年下半年以来，医药生物板块的持续调整，主要来自于市场情绪对集采、医保谈判的过度反应；关于CXO的不实传言对投资者情绪造成了扰动。

　　长期看，医药行业是长坡厚雪的赛道。在老龄化加速、消费升级等背景因素下，需求端驱动力会越来越强。当前医药板块经过大幅回调，估值已经低于历史平均值，落入中长期买点。

　　皮劲松：前期调整主要是由于估值偏高，高估值对季度财报数据会比较苛刻。而2021年三四季度，部分龙头公司业绩放缓，造成板块估值调整。另外，去年下半年以来，安徽体外诊断试剂、全国人工关节、全国胰岛素、广东联盟等集采降价政策对市场情绪有较大影响。从基本面来看，医药工业和医保支出都保持稳定增长，部分高景气板块持续高增长，经过较长时间调整，目前板块性价已比较高。

　　张胤：医药板块经历两年上涨之后，整体估值及溢价率都处于历史高位。叠加自2021年底以来陆续出台的集采政策和医保政策，引发市场担忧。横向比较来看，部分非医药行业大多经过较为充分的调整，在当时具备更高的投资性价比。

　　黄岳：去年下半年各类集采、指导意见接二连三出炉，市场担心集采和医保谈判对价格端的压制会改变医药行业的成长属性。但在需求确定和支付端能力提升的情况下，医药行业长期平稳增长的逻辑不变。近期，部分医药上市公司披露的1、2月份业绩也验证了行业的高景气度。后续低估值和需求确定性可能是本轮反弹中医药行业相对优势所在。

　　乐观看好2022年医药板块

　　中国基金报：您如何看待医药板块2022年的投资机遇？如何看目前的估值水平？

　　马牧青：当前，医药板块估值处在一个相对合理甚至偏低的水平，而医药公司的业绩增长普遍处于高景气状态，我们对医药板块的投资机会保持相对乐观。

　　张弘：2022年的情况很可能类似于2016年，虽然没有明确的主题，但医药行业在未来很长时间段都能跑赢GDP增速，市场正在孕育新的机会。

　　张胤：目前，除去疫情相关炒作的部分品种以外，大部分标的估值已消化得比较充分，具备上涨的基础。但行业短期大概率没有全面的利好催化，未来主要还是以分化的结构性行情为主。

　　黄岳：医药医疗板块的长期投资逻辑没有发生变化。由于老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加速消费医药渗透率提升，医药医疗行业是少有的逻辑周期够长并且确定性够强的行业，中长期投资价值较高。调整使得大量医疗绩优股股价连续下跌，估值已近历史低位，具备较高的安全边际。

　　徐晓杰：目前医药行业的估值在历史分位10%以下，已经非常低，没必要对医药板块感到悲观。

　　皮劲松：我对今年医药板块比较乐观，相信投资机会比2021年要好。医药行业运行稳健，可集采的大品种已不多，集采边际影响减弱。

　　看好创新药、医疗消费

　　中国基金报：今年更看好哪些细分板块？

　　马牧青：主要看好四个方面，一是创新药产业链，尤其是CDMO(医药领域定制研发生产)，在新冠口服药的带动下业绩持续高增长，新冠口服药需求量或超预期；二是高端消费，以高端疫苗为代表；三是中药板块，受政策鼓励，看好业绩高增长、估值合理的中药标的；四是自主可控方向。

　　张弘：总体看好三个方向，一是医疗消费，包括中药消费品和个人护理等；二是医药传统制造业；三是科技，不限于CXO，还包括细胞基因治疗产业链、新冠疫情相关产业链等。

　　徐晓杰：一，比较看好和全球新冠药连接紧密的一些CDMO/CMO企业，这些企业将会在新一轮新冠药物的生产过程中受益，业绩确定性较高；二，比较看好中药板块，目前受政策压力较小，估值也偏低；三，比较看好医药、新基建带来的一些相关标的，包含医学服务的一些上游标的。

　　郝淼：医保控费压力持续，后市以结构性行情为主，重点看好科研服务、CXO赛道的Beta机会，以及创新药、消费医疗、器械的Alpha机会。

　　皮劲松：主要看好疫苗、医疗器械、创新药及相关产业链。看好疫苗，主要是因为重点疫苗公司都处在大品种放量阶段，利润快速释放；看好医疗器械是由于国内医疗器械研发制造能力显著提升，在市场扩容和进口替代双重推动下，发展速度很快；国内创新药占比偏低，扶持政策多。

　　机会大于风险借道基金布局注意波动

　　中国基金报：投资者要布局医药主题基金，应该注意哪些风险？如何选择？

　　马牧青：医药行业长期表现好，但专业门槛高，建议投资者通过医药基金布局。从目前位置往后看一年，机会大于风险。但医药行业受政策影响大，短期可能出现较大波动，建议投资者更加着眼于基金长期业绩，避免短期择时带来的损失。

　　黄岳：关注医药板块的投资者可以通过布局相关主题基金或行业指数基金参与，建议采用分批布局或定投的方式。

　　徐晓杰：目前布局医药主题基金我有几个建议：一、从中长期来看，当前位置是值得投资的。其二，大家要有一个合理的收益预期。对于医药行业来说，要像过去一样每年有50%甚至翻倍的收益是比较难的。大家在选择基金产品时，要根据自身风险偏好去选择。

　　郝淼：挑选优质的医药主题基金，一个是看长期的业绩表现，第二个是看基金经理个人的背景(医药细分领域很多、门槛高，基金经理的教育背景很重要)、投资理念，还要看持仓变动情况。

　　皮劲松：医药主题基金投资范围窄，加上医药板块易受政策影响，净值波动较大。医药行业具有长期投资价值，长周期持有效果会更好，如果波动承受能力一般，建议采用定投方式。

　　张胤：此时布局医药主题基金，建议多关注基金经理过去的业绩表现和重仓风格。我们判断，2022年对于医药板块而言可能更多是个股机会带来的结构性行情，因此，不同风格的基金经理业绩表现可能会有比较大的分化。