张忆东展望2022：科创“五大赛道”仍是主线 “小高新”更值得投资

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　　所谓“时势造英雄”，“俱往矣”，没有永远的核心资产，只有符合新时代背景的核心资产。低碳科技产业链、万物智联、泛军工产业链、高端制造业、生命科技这五大赛道将成为新时代寻找核心资产的沃土。

　　中资美元债，很可能会发生重大结构变化，其内核会从地产债开始向绿债倾斜，这将成为未来的新亮点。

　　新能源领域的投资机会明年可以说是“百花齐放”，其中，细分领域的“小巨人”潜力更大、机会更大，但是，今年表现出色、交易拥挤的大公司很难“躺赢”。

　　军工投资的亮点，明年可能在于爆发性更强的“小高新”——小巨人、高增长、次新股或新热点。

　　白酒，随着明年中国经济企稳复苏的预期改善以及提价灵活度提升，将迎来机会。

　　港股，就像格雷厄姆所谓“烟蒂也能抽一口”的价值，明年可能类似2012年是“技术性小牛市”。但是，港股原来的中流砥柱——互联网行业的投资逻辑已被否定、价值体系崩塌，未来数年，港股可能都将陷入箱体震荡，重塑新主心骨。

　　11月30日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东进行了一场《虎年市场行情展望》主题直播。直播中，他表示，尽管当下投资者对美国通胀的担忧以及对美联储加速Taper、提前加息的政策预期，给全球市场带来一定扰动，但是，明年全球流动性不会出现系统性风险，美国加息引发的是“心动”而不是“幡动”，美国10年期国债收益率仍将维持在相对低位。

　　投资方面，在张忆东看来，中国新一轮朱格拉周期已经启动，由低碳科技产业链领衔，万物智联、泛军工产业链、高端制造业、生命科技共同组成的五大赛道将成为寻找核心资产的新沃土。其中，最重要的是低碳科技产业链，A股将是全球低碳科技产业链的“主战场”。

　　新变异毒株大概率影响偏短期

　　长短皆宜，中国五大经济亮点值得关注

　　近期，新型变异毒株奥密克戎搅动全球，资本市场短期出现了较大反应。在张忆东看来，医学科学工作者们大概率有望快速应对新型变异毒株带来的挑战，并对疫苗进行有效升级，中期大概率会向中性偏乐观的方向发展。奥密克戎的冲击只是短期扰动因素，而市场已经有所反应了。

　　在此背景下，美国刺激政策的退出可能不会在今年12月放缓，更不会终止。

　　明年随着疫情冲击缓解，美国将面临较大的通胀压力，美股可能会呈现箱体震荡的特征，比较难以形成有效突破，大概率是震荡市、结构性行情。

　　当前，当下投资者对美国通胀的担忧升温，另外，市场开始担心2022年美国进入中期选举年，围绕社会公平的政策博弈持续升温。由此，对美联储加速Taper、提前加息的政策预期将越来越明显。

　　对此，张忆东表示，尽管明年中期选举过程中，美国政客以及官员可能将发表较多的政策讨论，对全球投资的风险偏好造成一定影响，但更多的会停留在“心动”层面，对市场短期扰动。明年全球流动性不会出现系统性风险，美国加息引发的是“心动”而不是“幡动”，美国10年期国债收益率仍将维持在相对低位。

　　展望中国中长期经济发展，张忆东认为，中国新一轮朱格拉周期已经启动，中国经济不再追求总量意义的高速扩张，而更强调高质量可持续发展，这将带来更多结构性的机会。他指出，当下存在着五个既能够有利于中国的长期高质量发展，又适合中短期稳增长的结构性经济亮点。

　　其一，围绕“双碳”战略做加法，拥抱能源科技革命，看好风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长。其二，新基建提速，看好数字经济、元宇宙产业链、智能驾驶等为代表的万物智联相关新基建。其三，科技创新自主可控、专精特新将是政策鼓励的重点，资本市场也会积极赋能，看好军工、半导体、新材料为代表的先进制造业。其四，科技赋能的区域协调发展和新型城镇化，拥抱“双碳”战略和共同富裕，先进制造业、清洁能源、智能交通、智慧城市、保障性住房建设将成为新的发展亮点。其五，促进消费。

　　长期看好低碳科技等五大赛道

　　将诞生新的核心资产

　　提到核心资产范畴会不会在明年发生新的变化，张忆东明确提出：“所谓‘时势造英雄’，‘俱往矣’，没有永远的核心资产，只有符合新的时代背景的核心资产。”每个时代都有核心资产，未来的才值得拥抱。

　　他指出，未来3-5年，无论是A股还是港股，低碳科技产业链、万物智联、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造业、种业科技和生物医药为代表的生命科技这五大赛道将成为寻找核心资产的沃土，同时这五大赛道的表现不是同涨同跌，而是“轮番上场”，所以可以在赛道之间衡量“预期差”，进行精细化投资。

图1 五大赛道市值占比不断提升

　　“五大赛道”的新核心资产中，张忆东认为最重要的是低碳科技产业链。低碳科技涉及范围非常广，既包括风、光、核为代表的清洁能源，也包括了新能源汽车产业链和广义新基建中的新型电力设备、氢能、储能、节能环保设施等新兴基础设施等。相关的领域存在政策、资金等多种利多因素的共振，将迎戴维斯双击。

图2 近零排放情景下，不同部门和技术的全球年均能源投资需求

　　在他看来，新能源整体增速提升，有助于对冲经济下行压力，并能拥抱能源科技革命，顺应“双碳”战略的核心。新能源等低碳科技产业链的机会不仅仅体现在A股市场，港股也蕴含着大量机会。但A股一定是“主战场”，甚至是全球低碳科技行情的主战场。A股市场拥有全球资本市场最为齐全的低碳科技产业链，特别是清洁能源、新能源汽车方面更是走在全球的前列，这是我们的产业优势。

　　2022年新能源“百花齐放”

　　细分领域“小巨人”潜力更大

　　资本市场上，过去两年各种资金都在向绿色经济、低碳经济等方向倾斜。不仅是权益资产，明年中资美元债很可能会发生重大结构变化，其内核会从地产债开始向绿债倾斜，这将成为未来的新亮点。

　　低碳科技相关的结构性机会，有别于今年抱团“宁王”等大型龙头的情况，张忆东认为明年新能源领域的投资机会可以说是“百花齐放”，今年表现出色、交易拥挤的大公司明年很难“躺赢”。

　　他指出，未来“双碳”战略做加法、低碳科技做大“新增量”做大蛋糕的过程中，细分领域的“小巨人”将更加受益、潜力更大。这些公司市值可能是在50亿-200亿元左右，业绩弹性更高、投资性价比更佳、科技属性也更高，特别是一些次新股拥有充实的资金实力，能够为外延式增长和内涵式扩张提供强大的资金动力。

　　张忆东指出，新能源车产业链2021年业绩增长、行情都较为突出，但交易也非常拥挤，如果明年行业没有出现超预期增长，那么行情将分化，一旦公司业绩不及预期，短期出现回调也是有可能的。清洁能源中的风、光、核电及新型电力设备等业绩改善弹性更大。另外，智能驾驶、新能源车零部件仍有较大发展空间。

　　军工行业投资仍然存在较大“预期差”

　　2022年“小高新”爆发性更强，特别是次新股

　　提及军工领域的投资机会，张忆东指出，从行业发展的意义而言，军工是经济内循环得以稳定发展、社会财富不被掠夺的坚强保证。军工行业正面临着百年未有之大变局的天时、国内市场内需刚性及资本充裕的地利、军民融合及民营企业广泛参与的人和。当下军工股投资正从传统的主题炒作，转向业绩驱动的成长逻辑。但是，市场仍有较大的预期差，低估了军工股的业绩高增长的持续性。

图3 全军装备采购信息网招标公告数量统计(截至2021年10月22日，单位：个)

　　具体到投资机会上，他认为明年军工行业投资的亮点可能在于业绩爆发性更强的“小高新”，就是细分领域的小巨人、高科技含量而且业绩高增长的“专精特新”企业、有资金实力的次新股或者新热点。虽然长期来看，军工主机厂大公司仍有很大的增长空间，今年是整体贝塔机会，但是明年“小高新”结构性机会更大。

　　消费股低位布局

　　白酒提价灵活度有望提升

　　近期，多家食品公司涨价，围绕消费行业是否已度过至暗时刻的讨论不断。对此，张忆东表示，大概率情况下，随着疫情管控措施越来越成熟，以及疫苗、治疗性药物将不断缓解新冠病毒变异毒株的冲击，消费行业有望迎来景气的均值回归。

　　首先，过去两年受疫情影响严重的广义消费服务领域可能会有很大改善，餐饮、旅游、文化娱乐、航空机场等行业的优质公司存在个股的阿尔法机会。

　　其次，属于广义大消费的农业股，将领先猪周期回升而有望见底回升。

　　再次，对于食品饮料行业，尤其是白酒行业，随着明年中国经济企稳复苏的预期改善以及提价灵活度提升将迎来机会。但是，机会是分化的，重视明年能够提价的公司，这将帮助克服经济下行、消费税预期等不利因素影响。对于投资者而言，当前市场处于低位，立足中期业绩增长而进行布局将更具备性价比。

　　期待互联网出现第二增长点

　　港股“烟蒂股”也有“抽一口”的价值

　　展望明年港股市场，张忆东指出，港股就像格雷厄姆所谓“烟蒂也能抽一口”的价值，明年可能类似2012年是“技术性小牛市”，恒生指数经历了今年的调整，明年很有可能会出现15%-20%的反弹行情。

　　一方面，港股互联网龙头已对利空政策不敏感。疫情、中国产业监管政策、美国针对中概股等相关政策风险，引发海外投资者避险情绪，互联网估值已到历史最低位，近期的杀跌有点像是非理性行为，“带血的筹码”杀出来。随着互联网监管政策转向“在规范中发展”，明年互联网龙头估值有望企稳，基于盈利也能反弹。

　　张忆东认为，港股原来的中流砥柱——互联网行业的投资逻辑已被否定，未来数年，港股可能都将陷入箱体震荡，重塑新主心骨的过程痛苦而漫长。作为过去十年的“新经济的龙头”，中国的互联网公司现在已经是好汉不提当年勇，从高成长、高估值转向价值股，估值明显低于美股同行。

　　中国的互联网龙头能否寻找到第二增长点、焕发新的生机？张忆东认为，可以从几个方面来看：第一，业绩增长点的转变，是否能从以前的商业模式创新，转变为以硬核科技为核心。这一点可以参考微软打造云生态业务升级的经历。第二，出海寻找新蓝海。特别是游戏、传媒、移动支付等相关领域能否在海外找到新的增长点。第三，以元宇宙为代表的下一代互联网，相关概念是否能有效落地，产生新的应用场景，这一点仍需长期观察。

图4 中国互联网公司整体性价比好于美国

　　另一方面，恒生指数中的权重型价值股有望跌深反弹。明年上半年，随着货币、信用环境进一步改善，房地产相关政策也会迎来进一步边际改善，那么，房地产违约风险将会比今年下半年明显改观，那么港股中的房产股、内资银行股、保险股等有望估值修复。另外，随着“通关”，香港本地股和澳门博彩股也有机会。

图5 香港本地银行股股息率

图6 汇丰控股、渣打集团历史平均股息率

　　但与此同时，港股具有长期趋势的结构性行情，张忆东更多地建议投资者立足A股的科创战略方向来寻找香港的特色品种，特别是低碳科技、“万物智联”等五大赛道相关的领域，比如电力运营商。另外，逢低布局港股具有独特性、稀缺性的优质公司，例如纺织服装、家电家居、商管物管、新兴消费等。